天然橡胶年报或跃在渊
正文内容
天然橡胶年报或跃在渊
本年度天然橡胶呈现了宽幅震荡走势。年初RU主力在宏观预期转好及交割品博弈行情中走出上半年最高点13690元吨，随后快速下行跌破万二平台，维持了较长期的底部震荡积累矛盾。三季度在现实预期均有好转，资金快速拉涨后高位震荡。四季度减产预期交易充分，主力高达14920元吨，利多出尽预期转弱后RU下跌修复高估值，NR在到期、新增仓单双重压制下基差回归，整体回吐一个季度的涨幅，RU主力重回万三。
全球天然橡胶供应下行趋势初现，内需增量陷入瓶颈，出口水平尚有支撑。开割弹性见顶后天然橡胶农产品属性凸显，长周期视角在从供大于求到紧平衡再到出现供需缺口的过程中，胶价的重心将会逐步上移。今年原料价格对供应的影响出现边际转弱，这正是供应周期下行趋势的体现。2024年供应端将面临高价对原料产出边际影响的测试。天然橡胶的下游需求呈现内外分化。内需，受宏观影响陷入全钢胎替换增长瓶颈，半钢胎配套与替换需求给予了下游开工支撑。制造业还处在收缩区间，带给物流运输业的货源无疑是减少的，物流车辆相对过剩、工程类增量不足，实际消费量仍存压力。出口，有量价不高的局面仍将持续，在宏观影响下人民币贬值红利或已结束，下游订单利润承压的局面即将呈现。从可持续性的角度分析，非洲和东南亚的基建需求近年逐步提高其可持续性显著；出口至欧洲的增量则是消费降级带来的订单转移，但明年EUDR影响可能在于成本端，现有出口的水平能否保持尚存疑；较为不稳定的流向在于南美但其占比有限。2024年需求端面临宏观层面更多的不确定性，全球总需求可偏乐观看待。
基于以上可预见的基本面形势与长周期价格趋势，橡胶产业链间强弱可能发生变化，上游定价权逐步增强，下游议价权或将松动。因此套利角度，深浅套利的回归逻辑或受政策干扰改变常规区间和季节性，期现则建议关注NR套利机会。
2023年，天然橡胶呈现宽幅震荡走势。一季度市场的需求好转预期叠加全乳减产下的交割品博弈，1月底RU主力走出上半年最高点13690元吨，同时非标基差走扩，天然橡胶显性库存自低位快速累库。随后交割品博弈转向叠加春节后国内复苏不及预期，盘面迎来套利定价主导的趋势性下跌，近月合约重心下移跌破万二平台触及年内低点11550元吨。
二季度盘面偏低估值受产区天气扰动与“轮储”预期助推下底部抬升。厄尔尼诺预期下，主产区的干旱高温引发重视，叠加白粉病云南推迟开割给予了炒作题材。减产预期与内需持续偏弱共存，且天胶显性库存拐点不断后移，导致盘面涨幅有限。
三季度，橡胶持仓增加盘面波动幅度明显增强，RU、NR底部均大幅抬升。持续的天气干扰以及长期低价使得产区原料释放不畅，而区内外库存呈现快速去库趋势，下游出口需求持续性被逐步证实。前期橡胶在仓单注销机制下特有的季节性回归逻辑压制，基本面与宏观预期的好转未能及时反映至盘面走势，当RU2309合约进入交割月，橡胶出现跟随性上涨与补涨，幅度大超市场预期。
四季度，RU主力合约冲高至14920元吨，利多出尽估值明显偏高，逐步回吐自三个月以来的涨幅。主产区气候反常导致上游胶厂整体生产趋于不稳定，自身库存低位叠加原料释放不畅，出现船期推迟与回购状况，国内混合胶流动性偏紧，旺产季能否补足前期的缺失颇受关注。行情拉涨带动了加工利润、交割利润的出现，上游锁定后续生产中的利润，中游贸易套利商预购船货抛盘，RU、NR交割品在胶种间被明显高估，上游转产后仓单量增。新胶减产预期的利多驱动被充分交易，而本轮“轮储”预期迟迟未能兑现，盘面最终下跌修复估值；NR到期、新增仓单双重压制下基差回归。
图1天然橡胶行情回顾
数据来源Wind、永安期货研究院
参考公开数据测算，预计2023年天然橡胶产量小幅下滑，自2022年的1495万吨减少至1427万吨；增速从3.2%下滑至-4.5%。需求自2022年的1503万吨下滑至1448万吨，增速则从0.62%大幅下滑至-3.63%。2023年全球天然橡胶产区大去库，其中泰国去库明显，中国则小幅累库，供需差在-20万吨左右。
图2全球天然橡胶供需平衡表；天然橡胶产能情况
数据来源Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货研究院
供给格局供应下行趋势初现，主产区面临价格对产出的边际影响测试
全球天然橡胶供应弹性逐步衰减，产能处于新增种植面积低增长、种植面积与开割面积微幅下滑状态。2023年天气扰动、割胶价低、需求偏弱等因素共同导致全球总产出减量。
图3全球天然橡胶供应
数据来源Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货研究院
天然橡胶种植产能释放阶段导致各国产量增速分化，传统主产区供应下行趋势与新兴主产区供应增速仍是市场关注的焦点。今年非洲在供应增产周期下产出有明显
天然橡胶年报或跃在渊
天然橡胶年报或跃在渊